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作者：郑邮飞/F0284348、Z0010566/
一德期货能源化工分析师
要点速览版
核心矛盾
短期需求疲软拖累，与中期去库支撑博弈。
需求剖析
短期疲软原因：5-6月是传统淡季，叠加原油、原料高价及不确定性，抑制了终端采购；
中期支撑逻辑：部分需求是被高价抑制、节奏后置，待地缘稳定或原料价格下跌后采购积极性会得以释放。
自2月底以来，中东地缘冲突不仅导致原油大幅上涨，而且成本端对化工商品形成重要支撑，加之海峡封闭导致化工装置原料短缺，供应短缺导致化工走出预期性行情，随后地缘局势反复，进入高位的市场随之震荡，而近期尽管聚酯原料进入了实质性的供应短缺和去库阶段，价格表现反而相对偏弱，主要原因在于需求的制约。
3-4月份尽管部分原料库存处于相对偏高位置，但地缘政治的不确定性以及预期供应缺失导致期现表现非常强势，而当前地缘已经有缓和迹象（尽管仍存在一定的不确定性），原料端的检修逐步兑现，聚酯原料都进入了库存去化的阶段，但需求受损，表现也不如预期。
具体来看，5-6月本就是聚酯链的需求淡季，同时原油、原料高价以及地缘的不确定性抑制了终端的采购节奏，导致需求后置，前期终端多以消化原料库存为主，仅刚需采购，所以终端的原料和成品库存都处于偏低的位置。在原料价格没有回落或者地缘没有落地前，终端的采购积极性都不高，仅维持刚需。这导致下游开工都不及预期，本周聚酯开工率已经到达了82%的同期偏低位置。但这波的需求一部分是被高价抑制了，一部分是由于采购节奏后置，而这部分需求在地缘稳定或原料价格下跌后还会释放，届时将对聚酯原料形成支撑。
总体看，短期需求不如预期拖累原料端。聚酯原料近期去库走反套逻辑，但无需对预期过度悲观，待原料调整到位后或将激发需求的释放，聚酯原料下方仍存在一定的支撑。
编辑：武宇杰
审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/
复核：王舟青
报告完成日期：2026年5月14日
交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号
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责任编辑：李铁民
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